供需无明显改善，资产价格不乐观丨8月国内经济数据点评

　　报告完成时间：2018年9月14日

　　核心观点及内容摘要

　　8月，规模以上工业增加值当月同比6.1%，符合预期，较上月小幅反弹0.1个百分点。发电量创新高受8月用电高峰推动，以及内需相对稳定拉动水泥产量持续回升。9月上旬，6大发电集团日均耗煤量仅65.04万吨，不及8月的76.36万吨，9月工业生产增速将有回落，而当前有关环保限产力度消息频发，力度或有放松可能，对后期工业生产增速或有拉动。

　　1-8月，固定资产投资累计同比5.3%，低于上月0.2个百分点，并未如预期出现反弹。三大投资中，基建投资增速回落1.5%至4.2%，仍是拖累固定资产投资增长的主要因素。8月社会融资额中，基建投资非标融资压力已进一步缓解，受资金和政策上的支撑，后期基建投资将大概率回升。

　　在中美贸易影响下，高技术行业投资受国家战略上支持，其高增速将会延续，加上传统制造业产能出清后的投资增速不断改善，综合影响持制造业投资增长稳中有升。

　　受土地购置面积及成交价款在2017年底开始回落影响，房地产投资增速滞后一年，也就是在今年四季度有回落压力。另外，北京公积金出台“913新政”，认房又认贷。房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升，进而会影响房地产商自筹资金的来源，对房地产开发投资增速也会形成抑制。但考虑到目前商品房待售面积降幅开始收窄，房地产库存已处相对低位，使得后期房地产投资增速调整空间不会太大。

　　8月，社会消费品零售总额当月同比9.0%，好于预期，高于上月0.2个百分点。8月，社会消费品零售总额增速有所回升，主因是日用品类、金银珠宝类和化妆品类消费回升明显，受汽车类和通讯器材类消费下滑替代效应影响。2018年消费品零售总额的增长中枢明显较前两年下滑，受经济下行压力影响加大，后期消费增速受内需相对稳定影响将保持9%左右的平稳增长，难以有较大升幅。

　　8月，工业产出小幅反弹，国内环保限产力度或有放松预期，供给压力有一定缓解。而需求方面，8月投资增速仍受基建拖累，受资金和政策上的支撑，后期基建投资将大概率回升。中美贸易或有新一轮谈判，对需求端影响尚不明确。房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升，在供需两端没有明显改善提振影响下，消费端不会有大幅提升。另外，目前汇率层面对货币政策也有制约，综合而言，对资产价格并不乐观，短期上方承压较大。

　　以下为报告正文

　　1. 工业产出维持平稳 投资消费整体走弱

　　（1）工业生产小幅反弹

　　8月，规模以上工业增加值当月同比6.1%，符合预期，较上月小幅反弹0.1个百分点。分行业来看，8月，制造业同比增速6.1%，较上月回落0.1个百分点；电燃水生产和供应业增速9.9%，较上月回升0.9个百分点；采矿业增速2.0%，回升0.7个百分点（见图1）。制造业行业细分来看，汽车制造业当月同比增速1.9%，较7月大幅回落4.4%，主要是受7月汽车关税减让及今年购置税优惠取消影响；其次是黑色金属冶炼及压延加工业，回落了0.7个百分点，受环保限产影响较大；两者综合对制造业工业增加值增速反弹幅度形成抑制。

　　主要工业品产量中，8月发电量当月同比7.3%、发电设备13.4%、水泥5.0%、天然原油0.2%，较7月分别回升1.6、34、3.4和2.8个百分点，较去年同期产量增长也较为明显，发电量创新高受8月用电高峰推动，以及内需相对稳定拉动水泥产量持续回升。其他工业品产量增长呈现回落，其中，受中美贸易摩擦影响，集成电路8月产量增速再度下滑6.2%至5.8%，远不及去年同期（见图2）。9月上旬，6大发电集团日均耗煤量仅65.04万吨，不及8月的76.36万吨，9月工业生产增速将有回落，而当前有关环保限产力度消息频发，力度或有放松可能，对后期工业生产增速或有拉动。[page]分页标题[/page]

（2）基建增速仍拖累固定投资

　　1-8月，固定资产投资累计同比5.3%，低于上月0.2个百分点，并未如预期出现反弹。三大投资中，基建投资增速回落1.5%至4.2%，已是连续8个月持续下滑，仍是拖累固定资产投资增长的主要因素；房地产投资增速10.1%，小幅回落0.1个百分点；制造业投资增速7.5%，高于上月0.2个百分点，是自3月以来连续5个月上涨（见图3）。

　　1-8月，基建投资增速虽延续前期下滑态势，但8月社会融资额中，基建投资非标融资压力已进一步缓解，显示基建投资资金面的继续改善；同时，8月新增信贷余额同比增速持平于7月13.2%的年内高点，基建投资贷款来源支撑依旧强劲。受资金和政策上的支撑，后期基建投资将大概率回升。

　　1-8月，制造业投资持续回升仍受计算机通信、通用设备等高技术制造业投资的高增速拉动，医药制造业投资增速自年初以来持续回升，化学原料及有色冶炼等传统制造业投资随着产能逐步出清，其投资增速也有好转，有色金属冶炼及压延加工业投资增速结束2年来的负增长回升至1.2%（见图4）。在中美贸易影响下，高技术行业投资受国家战略上支持，其高增速将会延续，加上传统制造业产能出清后的投资增速不断改善，综合影响持制造业投资增长稳中有升。

　　房地产开发方面，1-8月商品房销售面积累计同比增速4.0%，较上月回落0.2个百分点；而房屋新开工面积增速15.9%，本年土地购置面积增速15.6%，分别较上月反弹1.5和4.3个百分点（见图5）。商品房销售增速受限价及贷款利率收紧影响保持在相对低位，但较4月的最低点1.3%也回升了2.7个百分点。受土地购置面积及成交价款在2017年底开始回落影响，房地产投资增速滞后一年，也就是在今年四季度有回落压力。另外，北京公积金出台“913新政”，认房又认贷，从9月17日正式实施。北京作为风向标，后续各大城市或也将有所政策出台，在限价基础上这对商品房销售又是一大压制。[page]分页标题[/page]

　　从房地产开发资金来源看，8月，房地产开发资金来源合计累计同比6.9%，较上月回升0.5个百分点，其中，自筹资金增速11.2%，较上月回升0.8个百分点，是拉动资金来源的主要因素；国内贷款和个人按揭仍处于负增长，但降幅有所收窄。房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升，进而会影响房地产商自筹资金的来源，对房地产开发投资增速也会形成抑制。但考虑到目前商品房待售面积降幅开始收窄，房地产库存已处相对低位，使得后期房地产投资增速调整空间不会太大。

　　（2）消费零售有所回升

　　8月，社会消费品零售总额当月同比9.0%，好于预期，高于上月0.2个百分点；季调环比增长0.65%，略低于1-7月的环比平均增速0.66%（见图7）。8月，社会消费品零售总额增速有所回升，主因是日用品类、金银珠宝类和化妆品类消费回升明显，同比增长较上月分别回升4.5、5.9和5.3个百分点，受汽车类和通讯器材类消费下滑替代效应影响；建材类和家用电器类消费较上月也呈回升，与9月“双节”婚假增多前期备置有关（见图8）。2018年消费品零售总额的增长中枢明显较前两年下滑，受经济下行压力影响加大，后期消费增速受内需相对稳定影响将保持9%左右的平稳增长，难以有较大升幅。

2.供需无明显改善 资产价格不乐观

　　8月，工业产出小幅反弹，国内环保限产力度或有放松预期，供给压力有一定缓解。而需求方面，8月投资增速仍受基建拖累，受资金和政策上的支撑，后期基建投资将大概率回升。中美贸易或有新一轮谈判，对需求端影响尚不明确。房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升，在供需两端没有明显改善提振影响下，消费端不会有大幅提升。另外，目前汇率层面对货币政策也有制约，综合而言，对资产价格并不乐观，短期上方承压较大。

    本文首发于微信公众号：一德菁英汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。